规模大即是好，拥有更高的进入壁垒。据工业和信息化部装备工业发展中心的报道，在2023 年3 月初的两会期间，国药集团国药控股股份有限公司 (1099 HK，未评级)党委书记、董事长于清明建议政府加大力度支持高端医疗器械制造业发展，包括加强国产高质量器械进口替代。考虑到分散地缘政治风险的需要，以及对拥有来自于发达国家的技术和客户网络的全球业务的青睐，我们看好迈瑞医疗 (300760 CH，优于大市，目标价：375.05 元人民币)。迈瑞医疗是全球领先的主要医疗设备生产商，总部位于中国，生产如病人监护系统和呼吸机。我们还看好开立医疗(300633 CH，优于大市，目标价: 63.00 元人民币)基于其作为国内顶级内窥镜和彩超头部企业，我们认为其超过53.9 倍的2023年市盈率 (2.8 倍的PEG)的溢价估值是值得的。我们相信开立医疗将受益于持续的政策支持。
多项有利政策作为推动行业发展的催化剂。事实上，在2022 年下半年，政府已经宣布了一些医疗器械行业刺激政策，包括 (1)创新器械不太可能进行集采，这通常涉及到大幅降价； (2) 生产商和供应商允许自行决定哪些3D 打印脊柱植入物参加集采，以促进其自身销售量增长； (3)大多数公立医院将利用政府补贴贷款升级其医疗器械；以及(4)政府旨在将国内的重症监护室(ICU)床位数比例从目前占顶级医院总床位数的2%提高到我们估计的最早2025 年底的10%。我们认为这很有可能促进医疗器械的需求激增，特别是呼吸机、内窥镜和医疗成像设备。因此，根据上海美国商会的报道，这将很好地推动中国医疗器械行业收入增长，以11%的年化复合增长率从2020 年的1,300 亿美元到2025 年的2,190 亿美元。根据Statista 的数据，中国医疗器械行业市场规模年复化合增长率几乎是全球医疗器械市场7%的年复化合增长率的两倍，从2022 年的4,550 亿美元到2027 年的6,410 亿美元。
海外收购为本土企业扩张带来机遇。大型医疗器械制造商迈瑞医疗最近公布的2022 年第三季度业绩报告中强调了近期的政策利好，指出医院对医疗器械的需求在补贴贷款推动下有所增加。迈瑞医疗有信心实现其2022 年全年收入同比增长20%的目标。迈瑞医疗不仅在中国和全球市场上分别获得了超声医学成像市场的第二和第四名，而且迈瑞医疗的病人监护系统在全球市场上的销售量也名列第三。以迈瑞医疗在2008 年收购Datascope (一家美国公司)的病人监测业务为例，迈瑞医疗的客户网络和产品多样性得到提升和丰富。所以我们还认为中国企业对欧洲医疗器械公司或有较大兴趣，例如微创医疗器械 (853 HK，未评级)在2021 年10 月收购了一家德国体外生命支持 (心肺衰竭的重症监护管理)器械公司。值得注意的是，人工智能 (AI)在医疗保健和医疗领域的应用已经取得了重大进展，特别是将人工智能与医疗设备相结合来协助诊断和治疗。
主要行业风险：(1) 医疗耗材带量采购（如种植牙，心脏支架和瓣膜，针对大脑血液循环系统 (脑动脉瘤)的弹簧圈）保持大幅降价速度（同比大于50%），并可能拓展至某些低端疾病诊疗器械，如传统X光机或CT机； (2) 在某些器械领域涌现更多的竞争者，竞争加剧；以及 (3) 逊于预期的研发进程以及器械审批流程。
